TLN 是莫名其妙漲不停的傳統 (核) 電廠？
耗電大的 AI 資料中心 (包括現有的和計畫中的) 將增加能源需求，從而繼續推高電力價格，真的沒想到傳統電廠會因為 AI 而漲不停，相對於主流的科技公司，傳統電廠反而更有底氣，市場干擾因素相對較少。
【看圖說故事】這份 Talen Energy 筆記寫在 2025 年年初，只有 FY24Q4 季報的資料，但有一些基本觀念還滿重要的，可以對美國電力市場有個初淺理解。
Talen Energy 在 2024 年的營業收入 (Operating Revenues) 為 21.15 億，來自 PJM 市場的金額高達 18.86 億，PJM 很明顯的是核心市場 ( 2024 年 5 月已賣出位於 ERCOT 天然氣發電組合)；
因此 PJM 市場的風吹草動，都會對 Talen Energy 有很明顯的影響。
上面這張圖很有趣，因為 7/22 剛公布 PJM 市場的電力拍賣，價格又創下歷史新高 (從不到 30 美元漲到 269 美元，然後 7/22 又突破新高)，所以 Talen Energy 的股價在盤後又漲 9.98%，變成下面這張圖。
【看圖說故事】 Talen Energy 大漲的原因很有趣，因為 PJM 的拍賣清算價直破天際，電價一直飆，其實還是市場看好 AI 資料中心將持續推升能源需求。
甚麼又是 PJM 的容量拍賣？
PJM Interconnection 是美國最大電網營運商，PJM 的供電區域涵蓋全球數據中心最密集的地區，包括 維吉尼亞州北部，以及其他需用大量電力的樞紐，非常具備指標性；
每年都會舉辦兩次拍賣，拍賣的運作方式簡單敘述如下：
PJM 首先計算該地區在明年用電高峰期需要多少備用電力來維持照明。這將成為 PJM 為拍賣籌集的目標電力。舉例來說，對於即將到來的交付年度 (2026 年 6 月 1 日到 2027 年 5 月 31 日)，PJM 確定其需要146,105 MW。
在拍賣週，電力公司和企業提交投標，其中包括願意提供的能源數量，以及在電力需求高峰期準備好這些電力所需支付的價格。
參與者透過發電或減少用電來做出承諾，包括新建和現有發電廠、升級現有發電機以及承諾在高峰時段減少能源使用。
然後，電廠透過標明每天維持 1 MW 電力供應所需支付的金額進行競價，因此單位是「美元/MW - 日」(dollars per megawatt-day)。 ( 1MW，約可同時為 800 戶家庭供電。)
PJM 會先接受最低價投標，然後再增加足夠數量的投標，以達到備用能源的目標數量。最後被接受的投標價格被稱為“清算價” (clearing price)，所有被選中的供應商都將獲得該價格。無論他們最初的出價是多少。出價過高的參與者不會被清算。
例如，PJM 明年需要 146,105 MW 的電力 (2026 年 6 月 1 日到 2027 年 5 月 31 日)。它將首先接受那些承諾以最低價格（例如 20 美元/MW - 日）供電的參與者的報價。然後逐步提高價格。
如果最終被接受的出價達到目標金額，即 200 美元/MW - 日，那麼所有出價 200 美元或更低的人都將得標。即使是那些只出價 20 美元的人，也能得標。
因此，如果一家發電廠在提供 100 MW 容量後，以 200 美元/MW - 日 的價格成交，那麼在交付年度內，它將從 PJM 公司每天獲得 2 萬美元的收入。這些收入將作為容量價格計入 PJM 客戶的電費中。
2025 年 1 月，因為清算價從不到 30 美元漲到 269 美元，賓州州長向聯邦能源管理委員會提出申訴後，PJM 同意對接下來兩次拍賣的容量價格設定上限，賓州還指控 PJM 未能迅速將更多項目併網，這種管理不善可能導致 PJM 的納稅人在未來兩年內支付超過200 億美元的費用；另一方面，也有多個組織要求 FERC 要求 PJM 改革其容量市場規則。
因此在 2025 年 2 月 PJM 將未來兩年的電價上限設定為 325 美元/MW - 日，這意味著清算價格(即所有選定供應商獲得的電價) 不能高於 325 美元/MW - 日。
2025 年多州價格上漲是在 2024 年容量拍賣產生 269.92 美元/MW - 日後發生的，該價格比 2023 年拍賣的 28.92 美元/MW - 日的價格上漲近十倍。設定未來兩年的上限是為保護納稅人免受更大幅度的上漲所影響，同時還規定 175 美元/MW - 日的最低價格，避免價格下跌。
【看圖說故事】 7/22 最終電力拍賣結果出爐，清算價為 $329.17 美元/MW-天，還是比上限價高，就 Talen Energy 而言，該拍賣結果讓他的容量收入將上看 8.05 億美元，而 2024 年全年僅 1.92 億美元。
美國最大電網營運商 PJM Interconnection 舉行的年度能源拍賣結果出爐，成交價格為 329.17 美元/MW-天，較去年的歷史高點高出 22%。
PJM 的容量拍賣，將決定所處電網中的所有電廠業者，在極端用電高峰時（通常是一年中最熱或最冷的日子）供電所能獲得的報酬。PJM 的供電區域涵蓋全球資料中心最密集的地區，包括 維吉尼亞州北部，以及其他需用大量電力的樞紐。
受拍賣結果消息影響，PJM 電網內的主要電廠的股價皆上揚。
拍賣結果出爐後，Talen Energy 在 MAAC、PPL 和 PSEG 位置可交付區域中，共計以 329.17 美元/MW-天的清算價格獲得 6,702 MW，相當 2026/2027 規劃年度約 8.05 億的容量收入 (規劃年度從 2026 年 6 月 1 日到 2027 年 5 月 31 日)。
【看圖說故事】PJM 在這次容量拍賣中，合計總量為 146,244 MW(UCAP)，足以供應預測中的尖峰用電需求，並附帶少量的備用容量。拍賣的成交容量幾乎剛好達到 PJM 預估的可靠度需求值(即 146,105 MW)，這突顯目前電力供應仍非常吃緊，同時，這也能說明為什麼所有拍賣區域的價格都達到由美國監管機構所設定的最高上限。
共取得 134,311 MW 的「非強制容量(Unforced Capacity, UCAP)」，這包括發電容量與需量反應(Demand Response，即用戶在高峰期配合減少用電)。
那些選擇使用「固定資源需求制（Fixed Resource Requirement, FRR）」的地區，則額外取得了 11,933 兆瓦 的 UCAP。
而 2025 年 12 月還有一次拍賣，容量價格上限設定還是 329.17 美元/MW-天。
【看圖說故事】Talen Energy 在美國擁有並經營電力基礎設施，主要區域在美國 (1) PJM 和 (2) WECC 等批發電力市場，Talen Energy經營生產和銷售電力、容量和輔助服務，發電機組主要位於美國中大西洋地區和蒙大拿州，發電量多數由零碳核能和低碳燃氣發電廠生產的；
2024 年的營業收入(Operating revenues) 為 21.15 億美元，來自 PJM 市場的金額為 18.86 億，可看出來 PJM 市場的重要性；
【看圖說故事】先用營收比重找出最重要的市場與產品，再細看該業務的特色。
Talen Energy 在 PJM 市場的資產，主要由 Susquehanna 核電廠和天然氣和煤炭發電設施所組成，市場首次注意到 Talen Energy ，就是 Talen Energy 與 AWS 簽訂 購電協議 (PPA)，該協議將由 Talen Energy 的 Susquehanna 核電廠向 AWS 的 Cumulus Data Campus 供應最多 960MW 的電力。
這時大家才想到，原來傳統電廠也有核電廠，可以比那些 SMR 新創更快供電。
按區域分類：
ERCOT：德州獨立的電網，覆蓋約 90% 的德州電力需求；採用的是「純能源市場」(Energy-Only Market)模式，意即電力定價主要依賴於即時的供需平衡，而不設立獨立的容量市場。
2024 年 5 月，Talen Energy 以 7.85 億出售其位於ERCOT 天然氣發電組合(1.7GW) 給 CPS Energy；ERCOT 屬非監管市場，純能源市場模式讓電價波動較大，經營相對不穩，出售或可降低風險、優化整體營運。
2021 年 2 月的 冬季風暴造成德州電網大規模停電，蒙受重大經濟損失。許多發電廠運營商(包括 Talen Energy 旗下的 Barney Davis、Nueces Bay 和 Laredo 發電廠)被起訴，因未能備妥發電設施以應對極端天氣。2023 年 12 月德州第一上訴法院接受發電業者的上訴，並駁回指控，但原告已請求重新審理，後續或轉向德州最高法院上訴。
2021 年冬季風暴期間，德州公用事業委員會(PUCT)下令 ERCOT 讓電價維持在每 MWh 最高 9,000 美元，以鼓勵發電商供電，避免電網崩潰；部分市場參與者質疑命令的合法性，並對 PUCT 提起訴訟；2024 年 6 月德州最高法院認定該定價命令符合程序規範。
WECC： Western Electricity Coordinating Council，西部電力協調委員會，是北美電力可靠性組織(NERC)旗下的一個區域電力機構，負責美國西部地區(Western Interconnection) 的電網可靠性和合規監管，包括美國西部 14 個州、加拿大部分地區(如阿爾伯塔省、英屬哥倫比亞省)及墨西哥北部部分地區。
Talen Energy 的子公司 – Talen Montana 在此營運，主要從事燃煤發電，並持有蒙大拿州的 Colstrip 燃煤發電廠(Colstrip Units)的部分股權。
Colstrip Unit 1 & 2 的電量為 614 MW，已於 2020 年退役；仍在運營的 Colstrip Unit 3 & 4 電力合計約 1,480 MW電力，主要輸送到 WECC 內的各州，特別是 蒙大拿州、華盛頓州和俄勒岡州。
Colstrip Units 是 WECC 電力網的一部分，過去是重要的基載(baseload)燃煤電力來源，但由於碳排放與環境污染問題，Colstrip 長期受到監管壓力，部分機組已關閉，未來機組可能因環保規定而面臨退役風險，或影響 WECC 區域的電力供應穩定性。
PJM：位於美國東北部，是美國最大的區域輸電組織，覆蓋 13 個州和哥倫比亞特區、超過 6,700 萬人，規模大且多元化。Talen 在 PJM 市場的資產主要由 Susquehanna 核電廠和天然氣和煤炭發電設施所組成。
2024 年 3 月，(1) AWS 以 6.5億收購 Cumulus Data；(2) 與 AWS 簽訂 PPA，由 Susquehanna 核電廠向 Cumulus Data Campus 供應最多 960MW 的碳中和電力，AWS 電力購買量將以 120 MW 為增量逐步增加，且以固定價格購電，AWS 可將承諾購買的電力上限設在 480 MW。
2020 年，Talen Energy 宣布進行「能源轉型」(Energy Transition)，重點發展核能、可再生能源與資料中心業務。成立 Cumulus Data 資料中心開發公司，打造 「核能+資料中心」模式，專為雲端、AI 和 HPC 所設計。2023 年 1 月宣布Cumulus Data Campus 完工，可直接連到 Talen 的 Susquehanna 核電廠，供電可達 475MW，計畫擴展至 960MW，成為北美最大、最可持續的資料中心之一；
【看圖說故事】Talen Energy 總共有三種營收來源，包含 (1) 容量收入 (Capacity revenues )、(2) 批發電力銷售和輔助服務 (Electricity sales and ancillary services, ISO/RTO ) 與 (3) 核電生產稅收抵免 (Nuclear PTC)；
從區域來看， PJM 市場是主要市場，提供主要的電力與營收，因此了解容量拍賣就很重要。
(1) 容量收入 (Capacity revenues )：發電能力主要在 PJM市場，PJM 在每年 5 月舉行執行容量拍賣，以交付 PJM 容量年度 (即拍賣日起三年)的發電容量，可提供保底收入；
(2) 批發電力銷售和輔助服務 (Electricity sales and ancillary services, ISO/RTO ) ：則包含
第三方批發電力銷售和輔助收入；
向 PJM市場的 ISOs (獨立系統營運商，如 ISO-NE )和 RTOs (區域傳輸組織，如PJM-PPL、PJM-PSEG、PJM-NGE、PJM-MAAC)提供電力和支持電網運行的輔助服務產品；
根據交付的電量或執行的服務，按照合約約定的日前或即時市場價格進行確認，營收表現隨著電力需求而起伏；
(3) 核電生產稅收抵免 (Nuclear PTC)：2022 年 8 月IRA成為法律，並創建核電 PTC 計劃，合格的核電廠(如Susquehanna核電廠)可獲得 3 美元/ MWh 的可轉讓額度，若符合某些要求，可增至15 美元/ MWh。
按業務分類：
(1) 容量收入(Capacity revenues)： PJM 在每年 5 月舉行執行容量拍賣，以交付 PJM 容量年度的發電容量。
容量市場：發電商參與容量拍賣，承諾在未來特定時間提供發電能力，獲得容量支付；
2024 年：客戶合約總收入為 15.74億，其中的容量收入為 1.92 億；
雖然決定金額不大，但卻是可以一個保底的收入，並可知道市場需求有多高？
(2) 批發電力銷售和輔助服務( Electricity sales and ancillary services, ISO/RTO )：來自於向 ISOs 和 RTOs 提供電力和支持電網運行的輔助服務產品。根據交付的電量或執行的服務，按照日前或即時市場價格進行確認。
能源市場：發電商在日前市場(Day-Ahead Market)和即時市場(Real-Time Market)提交發電報價，根據市場出清價格(由 LMP 決定)出售電力，在高需求時段，發電商可利用高電價獲得更多收入；
2024 年：客戶合約總收入為 15.74 億，其中的批發電力銷售和輔助服務為 11.44 億；在與 ISOs 和 RTOs 的交易中，電力和輔助服務的銷售是根據市場價格和交付的服務量進行確認的；
【看圖說故事】PJM 市場主要是採用「能源市場 + 容量市場」(Energy + Capacity Market)的混合模式，目的是同時確保短期供電和長期資源充足性。
因此，Talen Energy 才會有 (1) 容量收入 (Capacity revenues )、(2) 批發電力銷售和輔助服務 (Electricity sales and ancillary services, ISO/RTO ) 兩種營收來源；
容量市場 讓 Talen Energy 有一個穩定的營收，而 能源市場 則是看當下的市場需求銷售電力。
簡單去劃分美國電力市場，可以分為 (1) 監管市場(非競爭性市場) 與 (2) 競爭性市場( Talen Energy 的主要業務區-PJM)
(1) 監管市場(非競爭性市場)：多見於農村或人口較少的州，市場規模不足以支撐競爭，監管模式更適合確保電力服務，傳統上由政府或公用事業委員會監管，價格和投資由監管機構決定，目標是穩定和公平，而非競爭；監管市場由單一公用事業公司負責整個供應鏈(發電、輸電、配電)，價格受監管以保護消費者；
(2) 競爭性市場：通常在人口密度高、工業發達的地區，有足夠市場參與者支持競爭，PJM 和 ERCOT 通過拍賣機制決定電價，鼓勵發電商提高效率，因此發電(Generation)、輸電(Transmission)和零售(Retail)是分開的。
公用事業 (如傳統配電公司) 只負責輸電和配電；不參與零售競爭，僅從批發市場購買電力，再按監管價格賣給客戶。
ERCOT：為純能源市場(Energy-Only Market)，電價具備高波動，不可預測性高(如極端天氣)，如 2021 年冬季風暴期間，電價曾飆至 9,000 美元/MWh；通常透過對沖來鎖定獲利與損失。
PJM：除能源市場外，還有容量市場(Reliability Pricing Model，RPM)，容量市場價格相對穩定，收入不依賴即時市場價格，而是拍賣結果，企業通常透過容量拍賣來確定收入；
容量市場通常為發電商提供三年後的固定收入：舉例來說，2025/2026 年拍賣中，Vistra (VST) 獲得 10,255 兆瓦的容量，清算價格為 273.45 美元/兆瓦-天，年收入相對穩定。但 2026/2027 年規則和參數未定， Vistra (VST) 因此無法準確預測 2026 年的容量收入，價格從 200 美元/兆瓦-天升至 300 美元，或下降至 150 美元，或導致數億美元的差異。
2024 年 7 月的 2025/2026 交付年的容量拍賣 (Base Residual Auction)，清算價格從前一年的 28.92 美元/MW-天，飆至 269.92 美元/MW-天，令消費者的總成本從 22 億美元升至 147 億美元，引發批評；
該價格適用於 2025 年 6月 1 日至 2026 年 5 月 31 日的交付期；
原定 2024 年 12 月進行的 2026/2027 交付年的容量拍賣延期至 2025 年 7 月舉行，而 2027/2028 交付年的拍賣則延期至 2025 年 12 月；
PJM 將 2026/2027 和 2027/2028 交付年的容量拍賣實施價格上限 (325美元/MW-天) 和下限 (175美元/MW-天) 以穩定市場價格，但需 FERC 批准。
【看圖說故事】7/22 最終電力拍賣結果出爐，清算價為 $329.17 美元/MW-天，不僅比 2025-2026 年的歷史高點又高出 22%，還比上限價更高，就 Talen Energy 而言，其容量收入將上看 8.05 億美元 (規劃年度從 2026 年 6 月 1 日到 2027 年 5 月 31 日)，比 2024 年的 1.92 億又成長好幾倍。
但別忘了， 2025 年 12 月還有 1 次拍賣，容量價格上限設定目前還是 329.17 美元/MW-天，根據目前 AI 資料中心對電力的需求，電力拍賣還會再創新高嗎？
美國最大的電網營運商 - PJM 預測，到 2030年，其 2025年的高峰需求將增加 30GW，主要是因為該地區資料中心的成長。截至 2025 年 7月 21 日，PJM的待開發項目清單包含 2025 個項目，潛在裝置容量超過 209GW，幾乎全部是可再生能源：74.64GW 太陽能、37.21GW 電池儲能、19.37GW 海上風電、11.9GW 陸上風電、16.5GW 天然氣、1.55GW 核電、18.24 GW 的混和發電，以及一些的煤炭與生質發電。
在美國營運電廠會受到很多來自於政府的監管，畢竟是跟民生相關的產業，因此Talen Energy 與 AWS 的合作案，也是常常出現一些利空導致股價回檔；
然而，只要 AI 用電趨勢不變，應該不會有甚麼大問題，同時了解甚麼因素與指標，才是對 Talen Energy 最重要的，就不會輕易被嚇到。
感覺未來電力價格仍會持續上漲
謝謝分享!! 之前對於美國電網沒有深入研究 這次稍微知道他們是怎麼運營的了