Rocket Lab(RKLB) FY25Q1 季報
RKLB 漲漲跌跌，不像其他的飆股，但正如創辦人 - Peter Beck 的腳踏實地； 就算 2025 年 6 月 26 日 RKLB 宣布被歐洲太空總署 (European Space Agency , ESA) 選中執行兩次發射獨家任務，仍利多不漲，投資腳踏實地的公司，真的是需要更多的耐心，大家應該還是都在等 Neutron 吧？
【看圖說故事】根據最新的任務紀錄，截至 2025 年 6 月中旬，Rocket Lab 的 Electron 火箭 在 2025 年已經完成 8 次成功的軌道發射任務，全部都從紐西蘭 Māhia 半島的 Pad 1A 發射，成功率達到 100%。
Electron 火箭的成功發射次數已經累積 66 次，Get The Hawk Outta Her 任務有可能成為第 67次的成功發射，也是今年的第 9 次任務；
最近有幾次的任務延期，都是因為氣候問題，可見得火箭發射還是必須要看天吃飯；Symphony In The Stars 就遇到延期，Rocket Lab 跟一個保密商業客戶共簽訂兩次 Electron 的獨家任務，原本第一次任務將在簽約後的四天內發射，但是因為氣候因素取消；第二次獨家發射任務預計將在 2025 年底前進行。
【看圖說故事】2025 年 6 月 26 日，RKLB 宣布新增 2025 年的 ESA 專屬發射任務，既然是專屬的任務，收費應該相對較高，有助 FY25Q4的營收，而整個 LEO-PNT 計劃將有 10 顆衛星，若是此次Pathfinder A 任務成功，應有機會接到後面 8 顆衛星的任務，不過， Pathfinder B 的體積可能更大，不確定 Electron 小型火箭是否能夠負擔，因此最後還是回到 Neutron 中型火箭在九月的試射能否成功？但不論如何，能夠被 ESA選中，也是一種肯定，未來希望有更多來自歐洲的專案；
Electron 小型火箭首次被選中為歐洲太空總署(European Space Agency , ESA) 專用任務，以部署歐洲導航歐洲導航 LEO-PNT的首對衛星，這次發射可望確保歐洲首批 LEO-PNT 衛星在 2026 年春季前成功進入太空
RKLB 將於 2025 年 12 月之前從 Launch Complex 1 為 ESA 發射兩艘「Pathfinder A」太空船，專案設有三個月的發射窗口；Pathfinder A 將由歐洲衛星主承包商 - Thales Alenia Space 和 GMV 提供。
Pathfinder A 是首批進入軌道的兩顆原型衛星，分別為 12U 與 16U 級別的大型立方衛星，重量約 20～30 公斤，搭載可於 L 波段與 S 波段發射訊號的酬載，將被部署到510公里的低地球軌道，旨在測試一種由低軌道衛星提供定位、方向和授時服務的新方法，即 LEO-PNT（Low Earth Orbit Positioning, Navigation, and Timing），每顆衛星預計在完成在軌測試後，將至少運作六個月
完整衛星群規劃包含 10 顆衛星，Pathfinder A 之後還有 Pathfinder B；Pathfinder B 衛星將具備更高的複雜度，酬載能力也更強，可測試更多創新頻段與服務。
LEO-PNT（Low Earth Orbit Positioning, Navigation, and Timing）
評估低地球軌道衛星群如何與高軌道Galileo 衛星導航系統和 EGNOS 衛星群協同工作，從而提供歐洲自己的全球導航系統，
LEO-PNT 的完整衛星群規劃包含 10 顆衛星，Pathfinder A之後還有Pathfinder B，Pathfinder B 衛星將具備更高的複雜度，酬載能力也更強，可測試更多創新頻段與服務。
整體示範星座預計於 2027 年全面部署完畢，屆時將進一步測試其與 Galileo 及其他中軌道（MEO）導航系統的協同運作能力，並驗證其與 5G / 6G 等通訊標準的互通性。
ESA 預計於 2025 年 11 月的下一次部長級會議上，提出「在軌準備階段」的後續計畫，以進行技術成熟化、產業化推動與最終系統驗證，作為整合進歐盟 GNSS（包含 Galileo 與 EGNOS）架構的一環，也將支援潛在的商業應用。；
【看圖說故事】財報重點摘要
FY25Q1
在手訂單：為10.67億，約56% 的訂單預期在未來 12 個月內轉為營收，也取得短交期訂單，有助推升營收
關稅：太空系統(Space Systems)的供應鏈主要在美國，或至少很高比例的美國來源內容。整體來看，製造與採購佈局幾乎沒有太多關稅風險。
收購 Mynaric：最難預測的是監管程序的時間表，因德國的破產法和美國不同，程序比較漫長的，但收購完成後，將在德國會有分公司，可以進軍歐洲政府專案。
自有衛星群：等到對衛星群有完整策略架構時，RKLB才會啟動；因須投入大量資源。重點是強化本身，正以最快速度推進衛星群相關的業務，但不會以犧牲營運穩定性。
FY25
發射需求已有逾 20 次
Neutron 中型火箭
維持 FY25H2 進行首次發射的目標，只要 Neutron 完成首次發射，就能開始競標 Phase 3 Lane 1 計畫下的任務訂單，總價值達 56 億美元，訂單期至 2029 年 6 月；
也被選中參與國防部的國家安全太空發射(NSSL)計畫
HASTE
被選為美國空軍的 EWAAC 計畫合作方，這是一個價值 460 億美元的無限交付/無限量訂單合約；
被英國國防部納入其 13 億美元框架計畫，以強化其高超音速能力，是首次被美國外的國家徵召；
透過 Kratos 獲 MACH-TB 計畫HASTE 發射合約：已為 MACH-TB 計畫執行7次任務；
【看圖說故事】分析師提問營運相關問題
Q：(1) 什麼原因導致發射業務毛利率下滑？(2) 全年自由現金流的預期？(3) 關稅曝險？
(1) 發射業務有大量固定開銷，紐西蘭須維持發射基地的固定成本，發射頻率控制毛利率，下半年會看到發射次數的上升；ASP波動也很大，大批量發射合約的價格需較具競爭力，因客戶做出長期承諾，另外有些任務需更高的任務保障、資料交付等附加服務，可收取更高的價格。下半年將看到更多的發射頻率與更高的 ASP，會有非常好的毛利；
(2) 自由現金流要看Neutron 火箭的首次發射，因為還須投資回收艙運輸的駁船與提早採購的長交期零件，這些支出讓自由現金流為負的狀況會持續到 Q2，甚至下半年，完成首次 Neutron 發射才會好轉；
(3) Electron 發射業務的成本大多是來自紐西蘭，產品也是在那邊製造並從當地發射。Electron 很少在紐西蘭以外發射。太空系統(Space Systems)的供應鏈主要在美國本土。即使不是在美國製造，用到的材料或零件也包含很高比例的美國來源內容，來自多倫多的反作用輪，其中有大量電子元件、軸承等都是美國製造。整體來看，製造與採購佈局幾乎沒有太多關稅風險曝險， RKLB 的風險比其他公司要小；
Q：(1) Space Systems 高毛利率表可延續？
(1) RKLB已到規模階段，開始能實現更好的毛利率，預期會逐季擴大毛利率，不只是太空系統(Space Systems)，火箭發射(Launch Services)會更加明顯，因平均售價正在改善，下半年發射頻率會提升，會讓毛利率顯著提升，年底前將達到期望的毛利水準；
Q：(1) 今年 ASP 到年底會大幅提升？還是逐步穩定成長？
(1) 發射節奏與平均售價都會逐步上升，Q4應是 ASP 與發射頻率的雙高點，只要達到每月兩次或每季六次發射的水準，就可以達到40% 的毛利率目標，目前仍然預期今年會有 20 次以上發射；
Q：(1)未來 12 個月可確認營收的訂單比例穩定上升？(2) AFRL 讓 RKLB成為全球物流供應商的項目的意義？
(1)大型專案主要貢獻都集中在 18 個月內，如 SDA計畫、 Globalstar / MDA 計畫的營收實現週期（revenue recognition cycle）大概是三年，前後會認列小額收入，以 SDA 為例， 2023 年 Q4 宣布後已過六個季度，已進入認列高峰期，未來四季將會是主要貢獻期，其後會開始下降，故需持續有新訂單，如 SDA 的下一輪訂單即將進入提交階段，有信心可參與；也有一些商業及政府相關計畫正在進行中。太空系統(Space Systems)的零組件業務(components business)的合約期較短、通常在12～18 個月內完成。發射業務正進行一些關鍵上線準備。目前 backlog 已達 10 億，但相信仍有非常大的成長空間；
(2) 點對點物流（point-to-point cargo）計畫還在非常早期的開發階段，屬實驗性質的政府專案，是否變成正式營運需求有待觀察，但能在早期階段就參與，是件好事；
【看圖說故事】分析師提問 Neutron
Q：(1)Electron 火箭可回收性新進展？
(1) 暫停該開發工作，所有資源轉向 Neutron；
Q：(1) Neutron再入與回收，未來可能需要哪些基礎設施投資？(2) Archimedes 引擎的短期燃燒測試，與預期的完整燃燒時長相比，落差多大？
(1) 目前Neutron回收是靠一艘無人駕駛回收船，須具備回收後返回發射場的能力，發射頻率若續增，需額外部署，如多艘無人船；
(2) 完整的第二節火箭引擎燃燒時長約5 分鐘，但目前測試重點是在引擎啟動與關閉時的動態過渡，各種不同操作條件的應對能力，因為當進入穩態、引擎穩定燃燒時，就只是在「燒燃料」而已，重點不是長時間燃燒，而是操作條件，特別是可重複使用火箭著陸時的挑戰，當準備著陸時，推進劑已很熱，壓力條件也不同，要能在那種條件下重新點火，會比穩態燃燒時更難；
【看圖說故事】分析師提問國防部相關訂單、衛星群
Q：(1) 是否有參與 Golden Dome的相關討論？有機會參與該計畫中的 space layer部分？ (2) 美國國會提議大幅削減 NASA 預算，會構成風險？
(1) 有意成為Golden Dome的主要參與者；已在一些國際安全相關計畫中擔任主承包商（prime contractor），公司架構調整成為 C-Corp是讓更有效參與國安計畫，對參與Golden Dome有信心；
(2) RKLB跟 NASA 的合作量其實不算特別多。雖對 NASA 的行星任務（planetary missions）特別有興趣，但NASA 不是訂單或營收的主要來源；
Q：(1) NSSL 計畫什麼時候會有正式訂單？
(1) NSSL Phase 3 這批任務會一直持續到 2029 年，NSSL 團隊會與RKLB合作，確保所有任務保證（mission assurance）的要素都就緒，在Neutron首次發射之後，正式有資格爭取任務指派（task orders），現在已經有一些早期的任務相關工作可以開標，比如任務準備等技術工作，只是主要 payload 任務指派，那確實要等首次飛行之後才能參與；
Q ： (1) 政府為何需要持續做 SDA 的 Transport Layer 各期建設？為什麼不能直接用商業解決方案？(2) 未來是不是會更多來自政府端的衛星群合約？
(1) 商業供應商或可提供 transport layer 的某些功能，但整個系統性需求是無法靠商業解決方案來完全滿足，SDA不只是 transport layer 而已，還有很多更大的內容。RKLB會繼續投標 transport layer，但真正關注的是像 tracking layer 和其他目前正在招標的部分，這些部分商業無法提供，也更具技術挑戰性；
(2) RKLB現有能力選擇想做的計畫，也能選擇哪些對長遠發展是策略性的。目前 pipeline 中包含商業與政府項目、小規模的衛星群專案(例如具有技術策略價值的小型系統)，也包括大規模的建設。目前重心都放在大規模、具關鍵性影響力的機會上，因已具爭取大型計畫的競爭力，正朝著更大的政府與商業機會邁進；
Q：(1) 優先承接政府整體衛星群建設？或先打造自有衛星群？
(1) 目標是成為一家規模化、可持續獲利的企業，故不會輕易投入會遠離該目標的大型計畫。等到對衛星群有完整策略架構時，RKLB才會啟動。因須投入大量資源。重點是強化本身，正以最快速度推進衛星群相關的業務，但不會以犧牲營運穩定性；
Q：(1) Flatellite有沒有收到什麼市場反饋或潛在興趣？
(1) 收到了來自商業與政府星座建設方的強烈興趣。RKLB 自己也會用，但這個產品是根據一組客戶的需求來設計開發的；
Q ：(1) 自建和營運衛星群時會如何利用 Mynaric 技術？
(1) 兩者皆是。太空產業現在仍充滿產能不足的小型製造商，很多客戶在擴大產能與加速執行都面臨困難；RKLB樂意為全球客戶提供服務，但執行自有任務時，也需要可靠、可規模化的零件供應鏈支持。檢視衛星的每一個組成元素，當市場出現機會時就把它納入；
【看圖說故事】分析師提問收購與子公司
Q：(1) Mynaric 收購案有何未解決的問題？？
(1) 德國的破產法和美國不同，是個比較漫長的程序，不是RKLB能控制的；目前已經安排好法院審理的時間，整體來說進展順利，最難預測的是監管程序的時間表，相信 Mynaric 會成為一個可持續發展、供應整個太空產業的商業化供應商；
Q：(1) 如何解決 Mynaric 最大的問題？ (2) 收購機會包括實際營運衛星？
(1) 最大的問題是生產端，這是 RKLB 非常擅長的領域。Mynaric 產品很棒，已投入大量資金用於擴張， RKLB 可介入並解決生產端問題。 Mynaric毛利率將與整體一致，進入規模化後，吸收間接成本的能力會提升，將變成毛利較高的業務之一；
(2) 目標是像 Mynaric是可強化整體架構，但也會關注範圍更廣、更具規模性的機會， RKLB 要確保處於資本充沛；
Q：(1) 太陽能陣列產品的目標應用場景？(2) 歐洲的機會？來自 Space Systems 或 Launch？
(1) 客戶不想自己設計整套太陽能陣列，只想要即插即用的模組化解決方案，因為美國沒有可快速交貨的的太陽能陣列的解決方案；RKLB透過併購 SolAero ，原本僅能生產太陽能電池與面板，現在與整合零組件整合，可做出完整的一套太陽能陣列，具備即交即用能力。能夠根據不同衛星需求迅速客製，這對商業和國防客戶尤其重要；
(2) 要參與這些歐洲太空總署(ESA)支持的政府計畫，需要在當地有業務存在，一旦建立了當地業務，RKLB 不只可以提供衛星與通訊終端的解決方案，還能提供整個產品線的許多元件與系統。這是 TAM的大幅擴張，太空系統 (Space Systems) 是最顯著的機會來源；
Q：(1)太陽能子公司 - SolAero訂單進展？(2)半導體零件短缺？
(1) 2.5 到 3 年前收購 SolAero 時，毛利率僅高個位數，雖比原定晚兩三季，但整體來說已達預期。此投資讓 RKLB 在競標衛星群建設項目時更具競爭力，希望還有上行空間；
(2) 有 RKLB的支持，至少一部分供應鏈問題會自然解除。