3 理由讓ROKU 又崩了？甚麼時候再接回來？
Roku 在公布 FY23Q4 季報之後，表現還算中規中矩，但是股價又一路崩跌，轉眼又快要回到 2023 年 11 月的低點附近了，明明一切都還算可以，到底為什麼？除了旺季題材結束之外，其實還有兩個原因！
【看圖說故事】Roku 股價震盪很大，但其實也滿好抓的，Q4 明顯是廣告業務的旺季，因此在 Q4 財報公布前，股價走高的機會是相對較高的，不過財報一旦公布，就是進入產業淡季，股價回檔的風險提升；
不過，這時候回檔其實也不用擔心，因為 ROKU 再怎麼樣也是串流廣告平台的王者之一，只要第四台(Cable)剪線潮的趨勢不變，基本上 8000 萬的用戶就讓他很有底氣；
然而，這次的財報其實也是有隱憂的，主要就是來自於這 8000 萬的用戶，可能短時間會讓他的營收成長不再像過去那樣那麼亮眼，但卻又有可能是像 NFLX 一樣，是一個浴火重生的機會！
文章重點：
FY23Q4 財報重點
危機 1：活躍用戶的成長與組成：推測海外用戶數量，並參考 NFLX 的營運模式
危機 2：大客戶 - Walmart 的收購案，同時影響兩大業務：為什麼外資分析師可能是錯的？
FY23Q4 財報重點：
ROKU 的營運主要分為兩個部分
串流硬體：通常毛利率不佳，因為是要以低成本的電視棒來賠錢吸引新用戶，新用戶就可以讓主要業務 - 串流平台 來發廣告財；
串流廣告平台：主要是以廣告收入為主；另外，當用戶透過 Roku OS 訂閱串流服務 (如 Netflix)，Roku 也可以抽成；
從上圖可以看到，不管哪個業務，營收成長率都已經大不如從前，也降到一個不能夠再稱作成長股的股票；
不過，好消息是，因為開始樽節，營業費用開始大幅下降，所以儘管營收成長普普，但獲利表現確實是有朝管理層的目標前進，管理層說到做到，很有誠信；
從活躍用戶來看，已經來到了 8000 萬用戶，單季累積的串流觀看時數已經來到了 291 億個小時，理論上來說，看節目的時間越久，看到廣告的機會應該就越多，ROKU的廣告收入 (串流平台)應該也要越多才是？
但是我們可以看到，在 FY22Q3 的時候，ARPU 曾經高達 44.01美元，之後就一路向下，FY23Q4 跌破 40 美元，來到 39.92 美元，回到FY21Q3 兩年前的水準，問題就出在新增用戶上面！
危機 1 ： 活躍用戶的成長與組成
先回過頭看一下 FY22Q4 的股東信，當季的活躍用戶來到 7000萬戶，其中包括美國與國際用戶；Roku表示，美國的活躍用戶，已相當於擁有寬頻的美國家庭的一半
根據 Roku 附註所提供的連結，當時擁有寬頻的美國家庭約有 1.26 億戶，所以可以大概推估，Roku的美國活躍用戶大概有 6300 萬戶左右？
接著來到 FY23Q4 的財報，經過了 1 年，剛剛好增加 1000 萬的活躍用戶來到了 8000 萬戶，ROKU 表示美國的活躍用戶已經比美國前六大的傳統付費電視(pay-TV)供應商的總和還要高！而細節同樣還是藏在附註裡。
根據附註，大概可以找到這個新聞稿，在往下找的話，可以找到另一個滿有趣的文件；列出來美國付費電視(pay-TV)的主要供應商，用戶總數為7146.92 萬戶 (分為 Cable、Other Traditional 和 vMVPD)，如果按照 Roku的邏輯，挑出來前 6 大大概是5854 萬戶，前七大則會變成 6162 萬戶；
【看圖說故事】FY22Q4 與 FY23Q4的數字傳遞甚麼訊息？ ROKU 美國用戶就是 6000 萬人左右的水準，在這一年期間，美國用戶數基本上就是沒有變化；所以 7000 萬成長至 8000 萬的總活躍用戶數中，幾乎都是來自於海外用戶，而海外用戶目前已經有 2000 萬戶，占比約 25%；
Roku的美國活躍用戶大概有 6300 萬戶左右？
挑出來前 6 大大概是 5854 萬戶，前七大則會變成 6162 萬戶。
Roku 其實也有老實說，ARPU 的下滑主要就是在他們很積極的增加海外市場的用戶基礎，他們一貫的策略就是：規模、參與、變現，也就是先增用戶與節目規模，再提升觀看時間，最後以廣告變現，尤其是進軍國際市場，首先就是必須符合當地法規與消費者習慣，需更多時間經營；
另一方面，也可以觀察一下 Netflix 的用戶數變化，來推敲看看 Roku 大概還要多久才能夠讓 海外市場用戶對營收有正面的貢獻；
2017 年：
北美：當美國用戶數達 5281 萬後，NFLX 開始提供加拿大的數據，但比重始終不大；
國際市場：達到 5783 萬戶，超過美國的 5281 萬 (加拿大為 561 萬)；
2020 年：
受惠疫情，北美用戶數大增超過 600 萬戶，自 6766 萬戶 7394 萬戶 (不單獨公布加拿大的用戶數)；
2021年：
北美回復正常成長水準，小增 130 萬戶至 7522 萬戶；
2022 年：
北美甚至還減少約100 萬戶至 7430 萬戶；
2023 年：
北美用戶數再度成長，又大增 600 萬戶至 8013 萬戶 (美國與加拿大)，可能是因為受惠於廣告版本的低價訂閱方案；
國際用戶
自 2017 年開始一路維持強勁成長，在 2017 年約為 5783 萬戶，2023 年已來到 1.8015 億；
主要是受惠 EMEA 市場 (歐洲、中東、非洲與亞洲)；
2017 - 2023，EMEA 市場自 2600 萬戶成長至 8881 萬戶；
2017 - 2023 ARPU：
EMEA 市場： ARPU 也從 9.17 美元略增至 10.87美元，是消費能力最高的海外市場；
北美市場：自 9.97 美元增加至 16.28美元，平均每年大概漲價 1 美元；
【看圖說故事】有機個重要的觀察點
2017年是個重要分水嶺，國際市場的訂閱用戶來到 5783 萬戶，超過美國的 5281 萬戶 (加拿大市場為 561 萬戶)，自有紀錄以來，只花了 7 年的時間；
訂閱制的串流服務，美國用戶數的天花板大概在在 5000 萬左右：如果不是疫情，美國市場的成長空間有限，但疫情也有透支成長的風險；
不過，廣告版本的低價訂閱制仍可吸引到一些用戶，畢竟消費者的收入與時間有限，而串流服務的供應商也變多了；
當美國用戶在 5000 萬左右皆接近飽和，必須要及時進軍海外市場；
就 NFLX 而言，海外用戶數還沒有看到像美國市場那麼明顯的天花板，因此，儘管海外市場的 ARPU 並不高，但隨著訂閱用戶變多，仍可以大幅提升營收與獲利；
回過頭來看 ROKU，推估美國用戶持平於 6000 萬用戶左右，與 NFLX 的經驗相當；2022 年的 7000 萬用戶中，有 1000 萬來自於海外用戶，2023 年增加到 2000 萬，若是依照此步伐成長下去，2027 年就可以增加到 6000 萬；
身為串流廣告平台龍頭 - ROKU，是否有機會循著串流媒體龍頭 - NFLX的模式起飛？
危機 2 ：大客戶 - Walmart 的收購案，同時影響兩大業務
另外一項利空是 WMT 於 2024/02/20 宣布將收購 Vizio (VZIO)，WFC 分析師認為此交易案創造了巨大風險，整個競爭板塊都會受到影響，並因此大幅下調目標價；
因應高通膨收緊消費者預算，WMT 推出一系列價格實惠的智慧電視，將 ONN 的美國市佔率推至 13.7%，成長 3.7 個百分點，ONN 超越 TCL、Vizio、LG 和海信，坐穩美國第二大電視品牌；
Vizio 2023 年市佔率降至10.4%，但合併之後將將超越三星，成為美國第一的電視品牌，2024 年 ONN 和 Vizio 的合作有望躋身全球電視出貨量前五名；
VZIO 的 SmartCast 作業系統：擁 1850 萬活躍用戶，收入約 1.56 億，SmartCast 的 ARPU 為 $31.55；
對 ROKU 的可能影響：
23 億併購交易，為連網電視設定估值，遠低於 ROKU 本益比，或衝擊估值下調；
ROKU 約 1/3 的設備銷售和淨新增用戶量來自 WMT 貢獻，但 WMT 收購 VZIO (可獲取其 SmartCast 作業系統)，未來 WMT 賣場恐以自有品牌為主？
WFC 下調 2025 年與 2026年 ROKU的營運表現，包含訂戶淨增、收入、毛利的預期：WMT 甚至有可能停止與 ROKU 的廣告合作；
活躍用戶：淨增用戶自原預期的800 萬戶，皆調降 20% 至 640 萬戶；
營收： 分別自 43.5 億與 48.7 億，調降為 43.1 億與 46.5 億；
毛利：分別自 20.7 億與 24 億，調降為 20.6 億與 23 億；
銷售與行銷費用：尋求新通路合作，需加碼補貼，恐增加營運成本；
調整後 EBITDA ：分別自 2.98 億與 4.96 億，調降為 2.59 億與 3.84 億美元；
【看圖說故事】 ROKU CEO 在 2024/02/15 法說會上反駁 Stephens 分析師的提問，很快就被打臉了，接下來就要看 ROKU 如何應對零售大客戶的流失；
不過，如果把海外用戶的影響也納入考量，既然多數的新增用戶都是來自於海外市場，代表 WMT 對於 ROKU 的新增用戶的影響並不大，因為 WMT 是以美國為主；
另一個角度則是，ROKU 的舊用戶持續流失，可能需靠 WMT 來填補新用戶，因此在美國的用戶數量才會保持持平；這個角度的可能性並不高；因為 ROKU 常吹噓自己是美國家庭最偏愛的串流廣告平台，若相信這樣的論述，則ROKU 舊用戶持續流失的假設就會不成立；
進一步來看，如果美國家庭都有 1 台以上的 ROKU 設備 (用來反駁 Stephens 分析師的提問)，那是不是代表在 WMT 的消費者通常都不是第一次購買 ROKU 的產品，因此也就不會對 ROKU未來的設備銷售不會造成很明顯的影響？或者也不會對廣告收入有影響？尤其是在美國用戶數量的成長基本上都已經持平的前提之下。
但不管怎麼說，市場最討厭不確定性，所以股價除了會反映海外市場的變化之外，也會反映 WMT 這則大併購案，對 ROKU 股價都有非常負面的影響；
所以可以逢低買？靜待年底旺季？或是像 NFLX 一樣起飛？
